因美國房地產(chǎn)市場調(diào)整引起的次級抵押貸款（次貸）危機、信用危機、金融危機及派生至今的經(jīng)濟危機,同美國貨幣當局在網(wǎng)絡(luò)泡沫后連續(xù)降息導(dǎo)致的流動性過剩有直接關(guān)系,流動性過剩催生房產(chǎn)價格上漲,也引發(fā)衍生金融產(chǎn)品的泛濫及以石油為代表的大宗商品價格泡沫。后者使得這場危機更像是石油價格暴漲導(dǎo)致的經(jīng)濟危機,并可能重蹈1980年代石油危機的覆轍,而危機的范圍將可能因為金融衍生交易的影響超過前兩次石油危機。
石油推高了美國通脹率
當2005年9月,美國在石油突破70美元、房價繼續(xù)上漲時,其房地產(chǎn)開發(fā)卻進入下跌通道,通脹率也迅速躥升。在美國市場仍然以美元對進口工業(yè)產(chǎn)成品定價形成漲價約束時,以石油為代表的工業(yè)原料和大宗商品及黃金開始了全球范圍內(nèi)的重新定價過程:在一年多的時間里,黃金自2004年底的400美元升破700美元,伴隨美國房地產(chǎn)成交量下降的,還有美國國內(nèi)石油消費量的絕對下降。
這種變化說明,高油價仍然影響美國經(jīng)濟,而且影響很大。2006年上半年,石油價格波動加大,升勢放緩,特別是當年下半年,價格大幅跳水,極大緩解了美國的通貨膨脹率（通脹率自6月份4.32%的高點下降到10月份1.31%的低點,石油價格下跌貢獻超過2個百分點）。這個過程中,雖然國際有色金屬價格大幅上升,但石油價格下跌和來自包括中國等經(jīng)濟體的出口商品依然拉低了美國的通脹水平。這期間,美元兌歐元匯率波幅減小,但仍然是貶值趨勢。在2007年石油價格反彈到2006年的價格水平之前,美國的通脹率都比較平緩,這一狀況在石油價格于2007年中突破70美元/桶后同金屬、糧食等大宗商品的價格猛漲形成合力而突然改變。
這時,以中國為代表的出口商品穩(wěn)定物價的作用已經(jīng)遠遠不及這三種商品對價格的上升壓力,占有美國重要進口比重的石油和大宗商品價格指數(shù)（石油在美國的進口價格指數(shù)中占27%的權(quán)重）,迅速躍升為2004年的兩至三倍水平。中國在內(nèi)的亞洲不少經(jīng)濟體對石油進行補貼,堅持出口商品在2006年前仍然保持低價,但大宗商品和金屬原料價格的上漲,已經(jīng)超過了這些經(jīng)濟體的補貼能力,包括中國在內(nèi)的經(jīng)濟體也都出現(xiàn)了通貨膨脹情況,甚至惡化,這些因素同時傳導(dǎo)到了美國國內(nèi),美國的通脹率直線上升,房地產(chǎn)和汽車消費市場加速惡化。
2007年,美國石油消費負增長的趨勢仍然持續(xù),經(jīng)濟增長問題因此似乎不可避免。石油消費連續(xù)兩年的負增長,同石油短缺沒有任何關(guān)系（如1981年石油危機）,與價格大幅上漲直接相關(guān),居民汽車和石油的支出因此大幅萎縮,從中國等經(jīng)濟體進口品獲得的財富效應(yīng)已經(jīng)消失。石油漲價迅速推高了美國通脹水平,并伴隨企業(yè)破產(chǎn)和居民收入增幅下降,次貸不良資產(chǎn)因此惡化,在實體經(jīng)濟層面上的影響就不可避免。最大面積的破產(chǎn)倒閉,最先出現(xiàn)在油價決定生死的航空業(yè);汽車廠商也在2007年成為100年歷史上經(jīng)營最慘的一年（通用汽車創(chuàng)下全球汽車公司歷史上最大的年度虧損——387億美元）。但高油價在2008年仍然持續(xù),最終把美國逼進了死胡同。相信美國此次的石油消費負增長將持續(xù)3年以上（2006年起）。
中美石油暗戰(zhàn)
關(guān)于石油價格的爭論,一直都沒有停止。從近30年全球石油消費增長情況看,變化并不大。雖然因為區(qū)域性的地緣政治因素,造成市場恐慌,但這些因素造成的緊張形勢,遠比不上前兩次石油危機（造成市場供應(yīng)下降）,也無法同1990年時的國際形勢同日而語（也被看做是第三次石油危機）。石油價格6年時間上漲7倍,在實體經(jīng)濟層面似乎缺乏支持的理由,特別是2007年1月份以來,在一年半的時間里油價自50美元/桶上漲到147美元/桶。因此,有必要考慮市場投機因素。2003年美國的低利率政策造成了流動性過剩,有相當數(shù)量的資金進入石油衍生品交易;美國以外的貿(mào)易黑字、石油美元,都通過不同的方式和渠道進入到美國市場,委托華爾街“錢生錢”,這些資金也不同程度地參與了石油衍生交易。過去8年,世界石油市場供需變化不大,中國成為主要經(jīng)濟體中石油消費增量最大的,超過三成,石油消耗總量由1997年占全球總消費量的5.33%提高到2006年的8.48%。中國的石油消耗顯然超過了很多市場參與者的預(yù)期,包括中國政府。中國石油天然氣集團公司有關(guān)專家曾預(yù)測,中國石油需求量2000年為1.86億噸,2010年為2.68億噸,2020年為3.05億噸。
中國可能不足以成為國際石油價格上漲的理由,但卻可以成為投機市場推動石油價格上漲的因素。2003年以來,中國連續(xù)提高成品油價格,希望同國際接軌,但價格一直處于國際水平之下。中國經(jīng)濟的高速增長（2004年以來連續(xù)處于10%以上）增加石油需求,單位能耗超過美國等發(fā)達經(jīng)濟體以倍計,石油對外依存度逐年上升,全球的投資者、生產(chǎn)者和消費者都可以以此作為漲價的說辭和信心。
伴隨國際油價大漲,中國政府在2007年又一次提高油價,但由于國內(nèi)通脹急升的因素,政府鎖定成品油價格并對石油企業(yè)進行補貼,直至2008年奧運會之前的6月份再次提價。作為全球最大的新興經(jīng)濟體,中國的舉動,使得給石油價格尋找上限空間的投機資金似乎變成同中國政府博弈。
市場,特別是全球性的市場不會認同政府的權(quán)威,畢竟價格是個供需和資金多寡的較量,最終印尼這樣的經(jīng)濟體因為政府財力等原因放棄補貼。這個博弈過程,在一定期限內(nèi),取決于中國政府是否有足夠多的財力持續(xù)地補貼下去,而投機資金的持久力不在于其資金勢力,而是西方市場（消費者和企業(yè)）能夠在多大程度上、多長時間內(nèi)承受高油價。因此投機資金的對手是兩個力量,一是對成品油進行補貼的中國政府,另外是實體經(jīng)濟中的消費者。而后者也是市場力量,顯然,中國不是“一個人在戰(zhàn)斗”,美國居民站到了中國政府的一邊。此時,美元貶值又作為一個追加的理由,成為當然推高石油、黃金、金屬乃至糧食的因素。
這個過程,我們看到美國的房價加速下跌、失業(yè)率開始上升、破產(chǎn)增加（2007年美國破產(chǎn)企業(yè)和個人猛增38%）、美國人均可支配收入在進入2007年后開始下降、通脹率直線上升,美國人再次見到了第二次石油危機的場景。石油價格在70美元時,因為消費者能耗支出負擔增加,美國經(jīng)濟已經(jīng)承受到了巨大壓力;大量資金在過去3年的時間里持續(xù)進出大宗商品市場,經(jīng)濟萎縮使得進入衍生交易的虧損增加,而房地產(chǎn)市場下跌帶來的波及效應(yīng)同油價帶來的負面效應(yīng)形成了疊加,壓死駱駝的稻草越來越多,越來越沉。
油價高企摧垮了房貸市場,而這些房貸的衍生品也掌握在這些推高油價的投機資金手中。這似乎是一個自殺的過程,是無意識還是沒有掌握好火候？中國的價格控制和補貼政策,讓美國投機者敗下陣來,有很多的偶然性。比如,如果沒有奧運會,油價是否突破200美元無法預(yù)測,那后果更難判斷,危機是否發(fā)生在華爾街也未可知。
不可知的未來
石油價格的波動,使得美國爆發(fā)似乎只是時間問題,引爆點是最早無法忍受油價而放棄支付債務(wù)的市場主體,房地產(chǎn)市場的個體投資者正是這個群體。衍生金融品（不只是房地產(chǎn)抵押貸款產(chǎn)品）遍布經(jīng)濟領(lǐng)域的各個角落,投資者也散落于世界各個角落,其創(chuàng)設(shè)的初始目的在于規(guī)避和分散風險,但數(shù)十倍的杠桿比例,使得創(chuàng)設(shè)的結(jié)果變成了制造風險。由于不同種類衍生品同時被創(chuàng)設(shè)且規(guī)模龐大,投資者手里“累積”了眾多的“被分散以規(guī)避風險”的衍生金融產(chǎn)品。這些產(chǎn)品只有在經(jīng)濟不出大幅波動時,才能真正“規(guī)避風險”,更不要說因石油價格上漲制造的系統(tǒng)性風險。十年前,長期資本管理公司（LTCM）倒閉正是因為其“俄羅斯政府會兌現(xiàn)到期債務(wù)”的假設(shè)落空,“不會是風險”的因素最終成為置其于死地的最大風險。今天,衍生金融就變成了經(jīng)濟危機的放大器,通過金融系統(tǒng)傳播到原本尚屬健康的經(jīng)濟環(huán)節(jié),無人能夠幸免。歐洲經(jīng)濟因為相對高的儲蓄率形成了市場緩沖,歐洲內(nèi)部間的貿(mào)易特點及歐元升值緩解了石油價格的沖擊,但卻被金融衍生品拖下了水。
此輪危機,如果考慮石油價格的標準,下跌到50美元左右也是很正常的市場結(jié)果,全球范圍內(nèi)的通貨緊縮不可避免。但50美元是否一個合理價格,中國因素同樣非常重要。其重要性不僅在于“補貼政策”可能影響全球油價,更在于中國目前除了油價以外,勞動力成本、環(huán)保成本等并不是市場定價,被政府確定為通脹指標的CPI（消費價格指數(shù)）并不反映真正的通脹水平。這些因素影響中國出口到美國的商品價格,同時也影響中國國內(nèi)的生產(chǎn),并反向影響中國的石油需求和價格,進而再度成為演繹國際市場油價的因素。因此,如果再以中國因素作為投機依據(jù),需要考慮得更多些。
發(fā)布信息
